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兴证固收:如何看待全球低利率对国内债市的影响?

体育网 2020-03-10 01:26

  全球risk-off+降息潮,全球利率创新低。国内债券利率亦大幅下行,各个期限接近甚至低于2016年的低点。

  关注全球基本面下行及低利率对国内债市的传导效应

  •   风险偏好的快速下降,最为直接地影响国内债市的交易情绪。

  •   全球经济下行压力增加,冲击终端需求和引导宽松预期。对国内债市需要关注两个层面的影响:①全球基本面的下行对国内终端需求产生负面冲击,这使得国内经济修复的节奏上存在一定不确定性和预期差的可能。②全球宽松预期下,为了对冲人民币的升值压力,国内货币政策仍然有进一步放松的可能。

  •   全球负利率程度加深,境外资金向中国寻求安全的避风港,中国债券直接受益。

      ①美欧和美日利差大幅缩窄,加上中国金融市场对外开放力度加大,这部分资金会不会从美国流入中国,这是值得关注的问题。

      ②外资买中国债券遵循“先汇率后利率”的逻辑,人民币升值预期上升,加上海外收益率偏低,境外资金更倾向于向中国寻求避风港。

      ③站在全球资金流动的角度看,国内债券仍然具备“币值稳定+政治局面稳定+资产规模大+债市开放初期+收益率偏高”的特征,境外的利率大幅下行导致境内的债券市场是直接受益的(估值贵与不贵是相对的概念)。

      ④外资买债对国内市场交易结构的重要性在逐步提升。国内债券的走向仍取决于国内的基本面及流动性,但在全球经济下行压力加大和低利率环境下,外资起到收益率稳定器的作用甚至锁定上行的天花板。

  •   国内债市的交易窗口可能将被拉长,债市机会仍大于风险

  •   政策底到经济底的时间被拉长,央行货币政策仍会比较积极,流动性仍将维持宽松的状态,甚至不排除会有一些降息的动作(但总体而言,财政政策的重要性要大于货币政策),宽松预期下可能带动曲线的整体下移。

  •   国内经济在修复,但节奏上存在一定不确定性和预期差的可能。一是,全球基本面下行可能拖累国内的终端需求,影响国内经济修复的进度。二是,地产政策出现边际放松,但大的基调仍然是“房住不炒”,政策的发力点与以往“基建+地产”的刺激模式不同。

  •   当前各个期限收益率已经接近甚至低于2016年的低点,但当前基本面环境与2016年时并非完全相同。债券大幅回调的压力来自基本面回升和流动性预期收紧,而目前来看条件还不是很成熟,期限利差偏高对长端利率亦有保护。

  •   综合来看,考虑全球基本面下行和低利率环境,国内债市的交易窗口可能将被拉长,当前债市的机会仍然大于风险。

  •   风险提示:海外出现经济/金融危机;地产市场超预期波动

  • (文章来源:兴证固收研究)

    (责任编辑:DF064)

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