当前位置:首页 > 365bet注册 > 正文

中泰证券李迅雷:今后经济政策需围绕两大难题出招

体育网 2019-07-19 01:32

摘要

在全球经济趋弱、国际贸易纷争不断的不利环境下,上半年我国GDP增速仍然达到6.3%,经济稳中有进,维持在全球GDP平均增速的两倍以上水平,成绩来之不易——这主要得益于减税降费政策的坚决推进和金融环境的改善、利率水平保持下行趋势。尤其从总量上看,拉动经济增长的三驾马车走势平稳,增速虽有所回落,但并没有出现大幅波动的态势,更没有出现断崖式下滑。但从增长的结构上看,存在一定隐忧,需防患于未然,尤其要透过现象看本质,找出结症所在。

  在全球经济趋弱、

  2018年以来,全球制造业的经验统计数据,经济密度增加一倍,生产率提高6%,而与中心城市的距离扩大一倍,利润就下降6%。在经济增速下行的过程中,为了减低交易成本、节省生产成本,可以通过企业或劳动力的迁移来实现该目标。

  此外,还有不少“分化趋势”属于非良性的,如高端消费的兴旺与中低端消费的不振,其背后实质上是居民收入的分化。根据2018年的统计数据,占全国居民家庭人口60%的中等收入阶层的人均可支配收入只增加了4.4%,如果扣除通胀因素,实际增速接近于零。

  因此,如何提高中低收入群体的收入水平,将对以消费为主体的经济带来显著影响。目前已经在采取的减税降费的举措,应该有利于直接或间接提高居民收入,如去年实施的个税改革,使得今年前4个月我国个人所得税改革新增减税2143亿元,预计全年个人所得税将减少5000亿左右。

  但这5000亿左右的减税额,对于促进消费的贡献仍是有限的,而对于缩小收入差距的作用更有限。因此,仍需要采取更多的改革举措来提高中低收入阶层的收入或社会保障水平,同时也需要对高收入阶层的边际消费倾向递减现象,采取鼓励消费等举措。

  企业部门也出现了分化趋势,分化的主要因素是经营成本上升、产能过剩、有效需求不足等。因此,早在2016年初就开始了供给侧结构性改革,去产能、去库存、去杠杆。这对于大部分中小企业而言,必然带来较大的经营压力,如环保要求提升带来的成本上升、融资成本提高等。

  此外,民企与国企之间的信用利差也有扩大现象,如今年前五个月,民企发行的信用债仅有4000多亿,占信用债发行规模的比重不到10%。而且,民企的信用利差中位数在3%以上,而国企只有1.25%左右。可见,尽管上半年国内流动性总体充裕,但流动性分层现象十分明显,更助推了企业间的分化。

  商业银行总信用扩张力度

  来源:WIND,中泰证券研究所

  根据我们的测算,即使考虑近40万亿的地方政府隐性债务,我国政府部门的杠杆率也不到80%,而美国超过100%,日本政府的杠杆率约为238%。而且,美国和日本政府所拥有的资产规模远不如我国政府,如我国仅国企部门净资产就达86万亿(2017数据),还不包括政府所拥有的行政性资产、土地和自然资源,故我国政府更具备加杠杆的承受力。实际上,政府杠杆可以不断借新还旧,短期内可以缓解增长压力。

  然而,目前政府加杠杆主要靠地方政府,中央政府的国债余额占GDP比重只有16%,非常之低。但不少地方政府都处在债务率过高,支付能力不足的困境。尤其是今年在减税降费背景下,地方财政收入增速下降,这会进一步加剧地方政府拖欠各种应付账款的情况。因此,中央政府在加强对地方政府收支考核的前提下,还是应该提高自身的杠杆率。

  第二个难题是如何分别平衡政府部门、企业部门和居民部门内部的关系。政府部门内部,实质上主要是处理中央政府与地方政府之间事权与财权不一致的长期问题,短期而言,如前所述,中央政府应该适度加杠杆。、

  其次,企业部门的平衡主要在国企与民企、大企业与中小企业之间,做好平衡其实很难,毕竟通过行政手段来解决平衡问题,容易挂一漏万。还是应该坚持竞争中性原则,或者营造公平竞争的环境。

  第三,居民部门内部的平衡,是第二大难题中的核心难题,因为居民是实现经济从投资拉动到消费拉动的主要承担者。居民部门存在两大压力,一是收入结构的分化,使得高收入组合其他组的收入绝对差距在扩大,这不利于消费的持续增长,因为中低收入阶层是消费主体,其收入增幅放缓,不利于消费可持续增长。二是随着人口的老龄化,居民部门中,劳动力数量在减少,居民收入增速会继续下降,不利于消费。

  那么,如何来应对收入差距扩大,收入增长放缓对消费带来的负面影响呢?

  对策之一:坚守房住不炒的理念,遏制房贷规模快速上升的势头,这也有利于缩小收入差距,尤其是居民财产性收入差距的扩大,同时也可以稳预期,降低居民杠杆率,使得他们不再担心房价会大幅上升,从而减少投资、投机性需求乃至刚性需求,以提高居民的消费率。

  对策之二,通过税制改革来进行国民收入再分配,但从目前看,在经济下行、民间投资增速下行的背景下,大力度推进税制改革的时机不太成熟。

  对策之三,通过提升居民的社会保障水准,让我国居民,尤其是中低收入群体对未来的社保保障更加充满信心,能消费、敢消费。

  早在2003年,“划转部分国有资产充实社保”这一提法就写进十六届三中全会,2017年则提出10%国有股权划转给全国和地方社保试点,如今则提出要全面推进,这对于减税降费背景下,借助股权划拨来弥补社保缺口,是一个有力的举措。